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中海油服并购明朗景气延续
2008-9-24  证券时报
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        投资要点
    ●由于自升式钻井船的交船延后情况不断出现、自升船的费率价格依然不错、375/400英尺的平台需求依旧很旺盛等，预计自升式钻井船的景气周期能延续到2010年。
    ●并购Awilco是公司进一步壮大的必由之路，目前来看短期负面影响较小。人员风险消失，财务方面预计影响今明两年的业绩为-0.007和0.065元。
    ●去年的所得税退税预计体现在三季度，公司前三季度的净利润同比增长应该在50%以上。
    ●不考虑并购带来的增厚，预计公司2008-2010年每股收益分别为0.75、0.90、1.02元，如果考虑并购，2009和2010年应该能增长30%以上。维持“审慎推荐A”的评级。
    自升式钻井船景气延续
    之前投资者对中海油服(601808)的一个担心在于：虽然自升式船的需求继续保持增长（主要来自中东、南美和东南亚等地），但供给也在不停的增长，从全球来看，从2006年1月份开始，已经有32艘自升船交割，还有72艘船在建，新增自升式钻井船的大部分截至目前都没有订单。这些船的出现，会不会对自升式钻井船的费率产生冲击？
    从跟公司的沟通来看，公司对于自升式钻井船的景气周期比较乐观，认为能够持续到2010年。这证据主要体现在如下方面：第一，供给高峰延后，自升式钻井船的交船延后情况不断出现，原先延后一个季度，现在往往延后二、三个季度；第二，需求方的投资信心不变，虽然近期油价从高位出现了回调，但100美元/桶的油价跟油公司做投资的假设油价50美元/桶还差的远；第三，从微观层面来看，公司最近在谈的自升船的费率价格依然不错。此外，还有一个结构性问题，200/250英尺的低端平台的需求的确出现了下降，价格也在往下走，但375/400英尺的平台需求依旧很旺盛。
    另外公司也提到了半潜式和自升式不同的运营模式，自升式的单子一般都签的短，一般都签1－2年，而半潜式的投入大，钻井公司一般必须有长单才会造。
    并购Awilco风险较小
    我们认为，并购Awilco对公司而言，是个重大的战略举动，对公司今后的发展有重大的影响。之前在我们的中报点评中曾经提到，并购Awilco的一个风险就是人员流失的风险，Awilco offshore请了业界比较资深的专家，被中海油服收购以后从公众公司成为子公司，一方面激励存在问题，另外一方面能否认同中海油服的文化和氛围，使得人员尤其是高层的去留存在问题。公司表示，通过沟通，目标公司的人员几乎没有离开。
    关于并购对公司业绩的影响方面，财务费用这一块比预计的低，公司的融资成本为Libor+180个bp，目前在5.1%－5.2%之间。此次收购给公司带来8亿美元的商誉，只要减值测试通过，就不需要摊销，公司的看法是4－5年内不存在摊销的可能性。而从Awilco的运营情况来看，半潜式平台在2009年不会有贡献，预计在2009年底交船，新建的两艘自升式平台会运回国内运营。按照这样的信息，我们调整了并购Awilco对公司的盈利影响，预计今明两年的影响为-0.007和0.065元。
    前三季度业绩增长
    去年的所得税退税预计体现在三季度，这样以来，公司的前三季度的净利润同比增长应该在50%以上。还有公司预计在今年11月份行使Awilco1500半潜式钻井平台的选择权，另外一台截至目前为止还没有确定行使。ASDD技术的预试验在上半年已经完成，08年底前做完工业试验，预计要一个月的时间，顺利的话在09年进入改做，2010年投入使用。
    估值和盈利预测
    综合预计公司2008-2010年每股收益分别为0.75、0.90、1.02元（不考虑公司并购带来的增厚）。在没并购之前，公司的钻井业务主要为中海油，其费率相对于国际折价45%，受国际行业景气波动的影响相对较小，因此，并购Awilco是公司进一步壮大的必由之路，但使得公司暴露在国际行业景气波动的循环之中，再加上近期国际原油价格的大幅震荡，加剧了市场对公司景气的担忧，此外A股市场急剧下跌，公司股价出现了大幅的调整，但是我们认为，目前公司2008年的估值水平约为19倍，2009和2010年的业绩如果考虑并购，应该能增长30%以上，给予20元的目标价，维持“审慎推荐A”的评级。





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