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中路借壳永久七年：有钱对外投资却无一厘分红
2008-9-19  证券日报
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        □ 本报记者 孙洁琳
    实际控制人在资本市场吞云吐雾，上市公司却连续14年没有给股东分红。
    这样的怪事就发生在中路股份，公司董事长陈荣在上海滩呼风唤雨，足迹遍及沪深两地，即使在深处大西南的成都，陈荣也曾留下浓浓墨迹。
    但就是拥有这样一个掌门人的上市公司，却有14年未分红。因而在“铁公鸡”排行榜公布后，不少投资者纷纷致电《证券日报》投资者维权热线010-82031724，询问这些资本运作大鳄何时能将钱拿出来给股东分红。
    本报记者就此联系中路股份，公司董秘袁志坚诉苦道：“你去看看我们这几年的利润情况，我们不够分啊。”袁志坚解释，“我们总股本有26500万，那就是每人分1分钱的话，至少要265多万，但2007年可供分配的利润只有200多万，因而无法进行分红。”
    对于中路股份的说法，香港中文大学一位财务打假专家揶揄道：“西方国家有些上市公司每股分红几厘的事屡见不鲜，中路股份理论上可供分配的利润接近一分已不经少了。”
    那么，中路股份多年不分红的真正缘由是什么呢？
    6.8亿巨亏 To 账面利润难填赤字？
    对于资本大鳄陈荣的入主，众多中小股东反映不一。
    这些散户的基本意见是，不管谁来操控中路股份，只要能给股东分钱就行了。另有一些散户也表示，希望陈荣在中路股份这个壳里多做点实业，而不是弄些让大家心惊肉跳的资本投资。
    “做实业的公司才是最可靠的公司”，一名散户就此说道，他已经持有中路股份的股票好几年。
    公开资料显示， 中路股份有限公司的前身为上海永久股份有限公司，这家名誉中国的老牌自行车企业于1993年11月在上海证券交易所挂牌上市，唯一的一次分红发生在1994年。
    后来由于自行车市场需求减少、竞争激烈以及债务纠纷等问题，上市后的经营一直不顺。自1998年中报开始首度报亏，其后更呈兵败如山倒之势，1999年亏损达到3.5亿元之巨，戴上了ST的帽子，成为上海第一家工人上街游行的企业。2000年年报再度报亏，2001年5月14日起暂停公司股票上市。
    2001年7月，资本运作高手陈荣通过其控股的中路集团以1000万的地板价买下上海轻工所持的1.4364亿股PT永久股票，以54.07%的持股比例成为该上市公司的实际控制方。目前，中路集团以51.69%为中路集团第一大股东，上海市国资委仅占9.56%。
    入主之后中路集团对上海永久进行了重组，将集团旗下的上海中路实业有限公司和上海中路保龄设备制造有限公司置换进了上市公司。有了盈利较好的康体产品的注入，上海永久主业开始向绿色、环保型产品的延伸，现在拥有自行车、电动车、LPG、保龄设备、全自动棋牌桌、塑胶铺面材料等系列康体产品群。
    记者查阅了中路股份的历年的公告，发现2001年中路股份接手ST永久之前，公司累计亏损达到6.8亿元之巨，而当年净利润仅为833万元。随后三年，公司净利润逐步增加，一直保持在几千万元的水平，几乎全部用于弥补以前年度的亏损。但05年公司摘掉ST的帽子后，净利润却又发生倒退。在自行车及康体产品主营保持稳定的情况下，07年公司利润却仅为1947万元，补亏后剩余256万元，亦无法进行分红。
    从表面上，公司确实有不分红的理由：并非一毛不拔，实为无毛可拔。但综观这几年，却不难发现公司盈利能力并不强。尤其公司主营业务为“生产、经营自行车及零部件、助力车、摩托车、保龄设备、棋牌设备、健身器材、聚氨酯材料、手动轮椅车、电动轮椅车等康体设备及各类特种车辆和与自行车相关的其他配套产品”，利润应比较稳健，为何05年以后会出现幅度不小的倒退的现象呢？
    仔细研读公司年报，记者发现公司经营历史中曾投资控股过一些非主业的公司，但不出两年又自动让出控股权。这些公司并表期间并未贡献多大利润，股权转让公司又没有溢价，这些子公司的买卖是因为经营策略发生变化还是有意的“盈余管理”？不禁让人心生疑窦。
    利润不稳有蹊跷 & 浦江缆索项目
    2007年8月22日，中路股份以净资产评估价为参考，将持有的上海浦江缆索股份有限公司（下称浦江缆索）41.01%的股权出售给了上海元昊实业有限公司，并产生股权价差收入700多万元。目前，上海永久仍持有浦江缆索30%的股权，并称本次股权转让是公司为实施资本经营战略转移，进行资产调整的一个重要步骤。
    但公司2007年4月份公开的2006年年报仍余音绕梁：“报告期内公司收购了上海浦江缆索股份有限公司67.03%股权，经过目前的整合，公司的第三极主营业务支撑点已经形成。”之后，公司负责人也曾对媒体表示公司已形成以自行车为核心、康体产品和缆索业务为两翼的新的战略格局。
    为何本来要作为主业经营的子公司，竟然在竞购得来一年后就让出股权？而受让方上海元昊实业又是什么来头?
    记者在查阅资料时发现，中路股份董事长及实际控制人陈荣通过中路集团持有上海元昊投资有限公司10%的股权。这个元昊投资与元昊实业以及另一家上海元昊投资管理有限公司实则关联企业，主要从事风险投资及IPO业务。而在上海市股权托管登记中心的网页上，记者发现浦江缆索的法人代表仍为陈荣，该中心托管部工作人员向记者表示未收到任何要求过户登记的材料。而据公告，浦江缆索的董事长及总经理也没有任何变更。据此看来，转让股权并不像公告宣称的那样“公司试图通过转让引入战略投者，健全浦江缆索的公司治理”，而是另有他况。
    “当时看中浦江缆索的业务稳健，它是做市政工程，大桥缆索，毛利率也高一些。现在是看它能不能上市，能够拿来并表与能够上市相比，哪个利益大？转让给元昊实业，他做大股东，我们做二股东，他们能帮助公司上市，我们不妨出让控股权。”董秘袁志坚向记者透露。
    当问及浦江缆索上市是否已进入日程时，袁志坚表示公司正在积极推动，但是目前只是个意向，还没有经过任何程序：“到底能不能上市现在不清楚，看看吧。”
    记者又致电上海浦江缆索股份有限公司，试图了解公司上市的筹备情况。但浦江缆索方面在电话中仅表示：“我们都忙着赚钱，没时间接受采访。”
    06年年报显示，报告期内浦江索缆为公司贡献了230万左右的利润。而07年，浦江索缆的利润达到了2015万元，按照约定上海永久拥有其实现净利润的50%。不妨假设08年中路股份若能继续控股浦江索缆，那么今年预计能够很好的增厚报表，将远超过07年股权转让获得所得的776万元一次性收益。相比之下，公司对于浦江索缆上市后的美好前景目前还停留在设想的阶段，即使IPO后盈利也属于浮盈。对于偏爱在手之鸟（BIRD IN HAND）理论的投资者来讲，真切的利润和现金分红才是公司应该追求的目标。
    对外股权投资 VS 股东分红
    而就在多年无分红的情况下，中路股份却很早就想通过投资拟上市公司分得一杯羹。
    2005年底，中路股份（当时叫上海永久子公司上海中路实业有限公司以1260万元参股广州御银科技股份有限公司(下称御银科技)，占到总股本的7.874%。
    2007年10月御银如期IPO，当时正值牛市，业内普遍预测上市后上海永久至少能获得亿元以上资产增值。
    但根据证监会需经过一年限售期方可出售股权的规定，中路股份终究是浮盈，目前，御银股份股价在8元左右，仍高上海永久出投资成本2.88元3倍。但在如今熊市不言底的情况下，御银能带来多少收益仍不好说。
    对于现在仍寄希望于投资拟上市公司以获利的战略，记者咨询了业内专家。后者表示并不看好，尤其是二级市场与一级市场有很强的相关性，现在做IPO没什么希望。而未来股票市盈率还能不能回到高位、货币过剩带来资产高溢价的状况是否会改变也是个问题。
    许是尝到了御银股份带来的甜头，2007年6月上海永久的股东大会上，上海永久通过了关于调整经营范围的议案，干脆在第一项加入了“对上市公司、拟上市公司等企业进行参股投资”，并将公司名称变更为“中路股份有限公司”。随后，中路股份成立了上海顶势投资管理有限公司以及将原股东旗下加曼群岛注册的离岸公司MADE IN CHINA LTD转至公司名下以从事投资业务。
    值得注意的是在2007年，“隐身”多年的资本运作高手陈荣亲自出任公司董事长，这被外界普遍解读为公司加强直投力度的标志，而在记者的追问下，袁志坚只是含糊地表示，“（陈荣）是公司最大的受益人，这是为他的利益。去年感到公司或者说发展不合他意，所以他自己来。”
    袁志坚还向记者表示，中路股份是准备加强对拟上市公司的参股投资，而选择的标准就是“看它能不能上市”。而做出这个战略型的转变，是出于三方面考虑：首先，现在制造业的企业毛利很低，公司的主业自行车与康体产品面临激烈的竞争，需要其他方法增加收益。其次，投资确实有风险，但任何事情都是有风险的。“不要说虚拟资产了，货币也是有风险的，货币也会跌啊。”第三，运营成本相对比较低。“我们现在都不在二级市场炒股，也不做增发。如果能在上市以前作投资，成本相对资产来说，是极其低的。但是风险也是有的，比如发行价会跌破。”
    几年来，公司已经参股投资了第一百货，盐城橡胶，深圳新概念科技发展有限公司、北京广视通达网络技术有限公司等多家拟上市公司，涉及领域有现代农业、邮购及网购、酒店、仪器仪表等等五花八门。
    但并不是每一笔投资都那么顺利，2001年上海永久子公司中路实业投资了1441万元设立了上海海鸥数码影像股份有限公司，占到9.61%的股权。当时年报披露海鸥数码正在接受上市辅导，时隔7年，上市之事仍毫无动静，这也折射出了对拟上市公司投资不仅风险较大，而且资产收益的回收期极不确定。
    昨日，上证直逼1800点，熊市让不少投资者避之不及。而中路股份正是在07年牛市之际做出增加拟上市公司投资的决定的，并且现在仍坚持不动，这种行为是勇气可嘉还是一意孤行？还需要事实做出判断。
    据中路股份2008年中报，公司净利润比去年同期增加了685.07%，而产生的现金流量净额却减少了78.77%。袁志坚表示这是由于公司进行了大量投资。
    记者问及是否现金流会不会因投资而出现问题，袁志坚的回答是“公司会控制的。”
    按袁志坚的说法，中路股份似乎并不缺钱，但事实上好像又难以支撑。上海会计学院一位老师就此问道，中路股份有钱对外投资为何无钱拿出来分红。
    这位老师讲道，按《公司法》公司利润是先用来弥补亏损，再计提公积金，最后用来分配利润。但问题是“为什么中路股份有钱投资，却没钱分红了，是股东权益大还是资本大鳄控制的管理层权利大？”
    这位老师建议监管机构和国家审计机构共同入驻中路股份，查核真实账目情况，同时也希望立法机权对这类有钱投资没钱分红的上市公司出台相关司法条例。





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