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长安汽车扩张的烦恼：现金流隐现紧张
2008-8-15  证券日报
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        长安汽车（000625）是中国汽车行业市场占有率第四的汽车公司。其在2008年8月6日发布2008年7月份产销快报显示，产销却环比双降，至此，长安汽车已连续5个月产大于销。
    成本上升，无疑对汽车业产生了一定的压力。然而在笔者翻看长安汽车2007年年报时却发现公司的一个问题，即长安汽车现金流比较紧张。
    资金缺口约在20亿左右
    从公开资料看，长安汽车在汽车行业中是比较有实力的，公司2007年汽车销量达到77万辆，占市场份额的8.75%，在中国排名第四。
    正因为如此，公司采取了积极扩张的政策，积极扩张中带来的现金不足是需要引起长安汽车高度关注的。
    以下是公开资料显示的长安汽车等5家汽车公司的资金流量对比(见表一)：
    上海会计学院一位老师认为，由此表可以看出，长安汽车的现金流比较紧张，每股现金、应收票据、交易性金融资产在所有公司中最少。
    2007年长安汽车年报披露，预计2008年每月约需流动资金12.5亿元；预计全年资本性支出29.9亿元，其中固定资产投资支出19.9亿元，股权投资支出10亿元（含2008年1月对江铃控股增资5亿元人民币和2008年2月对长安福特马自达汽车增资2900万美元）。
    而根据年报披露，截至2007年12月31日，长安汽车货币资金期末余额只有15.8亿元，公司的资金缺口很大。
    上海会计学院的老师据此认为，长安汽车的资金缺口在20亿元左右。
    自有品牌
    面临激烈竞争
    长安福特马自达和长安铃木是长安汽车两个投资回报稳定的合资公司。长安汽车分别拥有两公司50%和51%的股权。
    2007年长安铃木完成销售收入56.9亿元，税后净利润1.2亿元。
    2007年长安福特的销量更是惊人。长安福特马自达的轿车销量22.46万台，同比增长42.19%,轿车市场占有率4.51%，完成销售收入287.3亿元，税后净利19.2亿元。2007年长安福特马自达汽车更以22.46万辆的销售数量，4.51%的市场占有率首次入选2007年国内前十大轿车企业（排名第九），其中福克斯以12.5万辆的销售数量排名2007年前十位轿车品牌第七位。
    2007年年报对公司未来发展的展望中长安汽车提到：“自主品牌汽车面临激烈竞争。随着国内市场更加融入国际化，国内各种资本不断涌进汽车行业，各大企业不断加大投资，自主品牌将面临巨大挑战。”
    正如长安汽车年报所说，自主品牌面临巨大考验，我们对各个汽车公司的单车毛利、单车利润进行了分析：(见表二)
    长安汽车的产量中不包括合资公司38.5万辆，如果剔除投资收益，长安汽车的非合资公司业务实际亏损(见表三)。
    2005、2006年的销量中包括合资公司长安福特等合资公司50%的销量。
    2007年汽车销售量、市场份额和单车毛利的下降，主要是营业收入和营业成本中不包括合资公司长安福特马自达的业绩。
    有关专家认为，仅依赖投资收益还是比较单一，自有品牌亏损或许也是现金流不足的原因之一。
    经销商实力不足是隐患
    公司2007年年报披露，销售商品收到的现金占主营收入比例为83.7%，我们对比了其它汽车类上市公司,发现这个比例是比较低的。东风汽车（600006）销售商品收到的现金占主营收入比例为114.8%，上海汽车（600104）为111.0%，海马股份（000572）为108.5%，其数据均大大超过长安汽车。
    长安汽车销售商品收到的现金占主营收入比例只有83.7%，如果考虑增值税的因素，销售商品收到的现金占含税收入比例只有71.54%，换句话说，2007年的收入回款率只有71.54%，大大低于其他公司的水平。这种现象是如何造成的呢？
    据了解，相当多的汽车公司，像东风汽车、上海汽车等都是采取经销商先付款后提车的经销方式。这样的经销方式可以有效的实现现金回笼，有利于连续产能的实现。
    而长安汽车（不包括合资公司）的主要车型为微型车，面对农村市场，而农村市场往往缺少资金实力很大的经销商。
    为了解决经销商实力不足的问题，公司、银行与经销商三方签订汽车销售金融网络服务协议，根据协议长安汽车将车辆寄售给经销商，经销商按授信函的规定从银行申请到一项非承诺性循环融资支付给长安汽车。同时长安汽车签署质押协议，将寄售给经销商的车辆质押给银行，经销商承担上述融资的利息。
    专家表示，这种模式可以提前实现销售收入，但是这种收入是银行票据，虽然有很强的流通性，但是不可以用于投资。且这种模式是质押，如若经销商在规定的时间内没有把车辆销售出去，其后果也要长安汽车承担。
    那么，为何在销售商品收到的现金占主营收入比例这一项上面长安汽车数字如此低呢？渤海银行风险经理孙涵认为可能是由于2006年透支了2007年的销售收入造成的。
    专家认为，少有汽车公司使用与长安汽车相同的营销模式。其使用协议的营销模式很有可能是长安汽车的市场定位造成的。由于经销商实力不足，必须要想到一定的补救措施，上述融资策略确实在一定程度上能够解决经销商实力不足的问题。





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