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泸州老窖 业绩增势有望保持
2008-8-14  中国证券报
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        □上海证券 滕文飞 郭昌盛
    在经济整体增速减缓下，行业增速也有所减缓。不过，在此背景下，泸州老窖（000568）的业绩依然保持高增长态势，主营业务销售和净利润同比大幅增长，各项费用维持较低水平，三季度业绩大幅预盈。在高档白酒产品提价之后，公司业绩仍有进一步上升空间。我们预计公司08年和09年EPS分别为0.98元和1.38元，对应的动态市盈率为32.30倍和22.93倍。因此，我们维持公司“跑赢大市”的评级。
    公司上半年实现销售收入21.10亿元，较去年同期增长 63.08%；实现营业利润10.05亿元，同比增长149.31%；实现归属于母公司所有者的净利润7.41亿元，同比大幅增长191.74%。同时，公司预计前三季度净利润同比增长150%-200%，净利润在10.21亿元至12.25亿元之间。
    高档白酒销售成为公司上半年利润的主要来源。公司上半年酒类业务营业收入为20.65亿元，同比增长70.39%，其中以国窖1573和泸州老窖特曲为代表的公司高档酒实现销售收入13.79 亿元，同比增长68.50%；中低档酒实现销售收入6.86 亿元，同比增长74.31%。高档酒业务的迅速发展带动了公司毛利率的提升。上半年公司综合毛利率为64.79%，较去年同期增长6.66个百分点，其中高档酒毛利率达81.25%，比去年同期高9.03 个百分点；中低档酒也维持了31%的毛利率，比去年小幅增长0.57个百分点。
    同时，公司的三项费用近年来一直维持在比较低的水平。上半年，由于销售的大幅增加，公司营业费用相应有所增加。管理费用较上年增加2992.54万元，增幅41.30%，其主要原因是：公司管理类工资总额比去年同期增加了1633万元；在建工程转固2.7亿，增加了折旧费687万；由于土地使用税税额标准提高，使本期比去年同期税金增加了789万。但是，在同期收入大幅增长和毛利率提高的背景下，公司上半年期间费用占比则较去年同期下降2.7个百分点。此外，公司实际所得税率24.38%，同比下降12.67%；预收账款的期初占比为70.63%，较去年同期下降42%。库存商品期初占比为52.95%，去年同期水平为106.26%。
    此外，今年以来，各大白酒厂商展开了一轮提价热潮。以茅台、五粮液为首的高档白酒纷纷提价，在抵消成本上涨的同时，也提高了产品的定位，拉开了与中低档白酒之间的价格差距，带动了毛利率水平的提升。白酒厂商选择在销售淡季纷纷提价，以迎接中秋、国庆等消费旺季的到来。公司也抓住这一轮提价机遇，宣布在8月上旬将国窖1573出厂价从408元提高到468元，提价60元，提价幅度为14.7%。此举使公司在三项费用维持在较低水平的情况下，进一步提高了高档白酒的毛利率水平。此次提价，有望对公司下半年的业绩产生一定的支撑。





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